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  • 中国银河: 给予永艺股份买入评级

    中国银河证券股份有限公司陈柏儒,刘立思近期对永艺股份进行研究并发布了研究报告《营收端持续改善,内外销布局实现高质量发展》,本报告对永艺股份给出买入评级,当前股价为11.71元。

    永艺股份(603600)

    事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年,公司实现营收35.38亿元,同比-12.75%;归母净利润2.98亿元,同比-11.14%;扣非净利润2.09亿元,同比-13.82%;基本每股收益0.95元。23Q4,公司实现营收10.38亿元,同比+19.7%;归母净利润0.87亿元,同比+72.39%;扣非净利润0.14亿元,同比-72%。24Q1,公司实现营收8.57亿元,同比+22.96%;归母净利润0.43亿元,同比-17.47%;扣非净利润0.43亿元,同比+21.6%。

    内部提效持续降本,大举投入自主品牌建设。

    毛利率:2023年,公司综合毛利率为22.88%,同比+3.54pct。其中,23Q4单季毛利率为22.41%,同比+1.08pct,环比-0.59pct。23年毛利率提升主要源于:1)公司推进零部件标准化、模块模组化研发,强化采购端管理,并提高核心零部件自制比例;2)毛利率更高的自有品牌快速成长,占比明显提高。24Q1,公司毛利率为22.11%,同比-0.33pct,环比-0.3pct。

    费用率:2023年,公司期间费用率为15.67%,同比+4.08pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%,同比分别变动+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。公司加大自主品牌建设战略投入,进而导致销售费用快速增长。24Q1,公司期间费用率为16.88%,同比+0.04pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.94%/3.91%/-0.27%,同比分别变动+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。

    扣非净利率:2023年,公司扣非净利率为5.91%,同比-0.07pct。其中,23Q4单季公司扣非净利率为1.35%,同比-4.42pct,环比-6.1pct,主要是因为当季销售费用率大幅提升。24Q1,公司扣非净利率为5%,同比-0.06pct,环比+3.65pct。

    核心品类23年短暂承压,持续加快新品开发。2023年,公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分别实现25.58/5.37/2.37/0.29/1.66亿元,同比分别-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%。公司持续加强产品研发,进一步优化产品线规划和管理组织,开发智能办公椅、智能升降桌、智能沙发等新产品。其中,升降桌产品坚持差异化定位,顺利进入全球主流市场的大型零售商客户,已形成有效业务增量。

    外销稳步拓展客户,产能布局日益完善。2023年,公司外销实现26.35亿元,同比-17.88%。公司高频次参加展会、拜访客户、推荐新品,并成建制引入成熟海外销售团队,成功开拓Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户,重点大客户已相继实现出货。同时,公司全球产能布局持续落地,近年来越南基地订单及产能快速增长,实现美国市场份额和大客户渗透率快速提升;罗马尼亚生产基地于23H1投产出货,未来将助力公司开拓欧洲及其他海外市场;公司加快建设第三期越南生产基地,进一步扩大越南基地产能规模。

    内销实现个位数增长,线上线下全面发力。2023年,公司内销实现8.92亿元,同比+7.91%。线上方面,公司持续深耕天猫、京东等传统电商渠道,加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台,2023年“双十一”期间,自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256%,在天猫、京东、抖音平台排名分别提升至第2、3、2名。线下方面,公司开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划和“灯塔标杆计划”,工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长,并加快推进线下零售渠道建设,以自主品牌入驻多个大型知名商超。

    投资建议:公司为全球办公椅龙头,深耕海外不断拓展市场客户,全球产能布局助力份额提升,内销积极打造自主品牌,全面发力构筑核心竞争力,渠道建设未来可期,预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1/1.21/1.46元,对应PE为12X/10X/8X,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动的风险,外销需求不及预期的风险,内销自主品牌建设不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。

    证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华泰证券刘思奇研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达81.38%,其预测2024年度归属净利润为盈利3.3亿,根据现价换算的预测PE为12.22。

    最新盈利预测明细如下:

    该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级5家;过去90天内机构目标均价为12.95。

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