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  • 业绩大开大合令人无法预测 水羊股份研发投入缩水惹争议

    对投资者和券商来讲,预测一个上市公司的业绩是很重要的,但是如果企业的业绩大开大合,可能会让一部分人无所适从。

    近日,水羊集团股份有限公司(以下简称“水羊股份”,证券代码:300740)发布财报称,2023年营收入44.93亿元,同比下降4.86%,归母净利润2.94亿元,同比增长135.42%,扣非后净利润2.73亿元,同比增长180.80%;2024年第一季度营收10.32亿元,同比下降1.36%,归母净利润4001.48万元,同比下降23.25%,扣非后净利润5332.83万元,同比增长44.67%。

    水羊股份对此解释称,高定位、高客单、高毛利品牌占比持续提升,大众端低毛利品牌占比逐步降低。其中,主品牌EDB实现快速增长,成为公司最重要增长动力;CP品牌中各细分品类头部品牌也发力提速。主品牌御泥坊、强生业务板块受品牌升级节奏及全球发展战略调整,营业收入有一定程度的下降。

    注:EDB是指水羊股份2022年用4450万欧元(约合3.03亿元人民币)收购法国护肤品牌EVIDENS DE BEAUTÉ,CP是水羊股份CP(中国合作伙伴,China Partner)品牌体系的简称,目前水羊股份的CP品牌板块已形成 "1+5+n" 的层次结构,其中1个大集团为强生,目前合作已步入稳健发展轨道;5大品类分别为护肤、彩妆、个护、香水、健康食品,"n" 代表公司已经完成了大美妆品类下的细分品类布局。

    业绩大开大合

    根据国家统计局发布的社会消费品零售数据,2023年,社会消费品零售总额为47.15万亿元,同比增长7.2%;化妆品零售总额为4142亿元,同比增长5.1%。2024年第一季季度,社会消费品零售总额120327亿元,同比增长4.7%;化妆品类零售额1086亿元,增长3.4%。

    通过数据对比不难发现,水羊股份的营收跑输了行业平均水平,不过水羊股份的归母净利润却是大开大合,令人难以预测。

    其实,在过去的几年内,水羊股份归母净利润就是这个趋势。

    年报显示,2019年-2023年,水羊股份的归母净利润分别为2722.27万元、1.4亿元、2.36亿元、1.25亿元和2.94亿元,同比分别增长-79.17%、415.28%、68.54%、47.14%和135.42%。

    水羊股份净利润快速提升的一个重要原因是EDB带来的净利润。2022年EDB公司的营收为9515.72万元,占当期总营收的2.02%,纳入合并报表的净利润为2397.22万元,占当期净利润的19.21%;2022年EDB公司的营收为2.85亿元,同比增长200%,占当期总营收的6.34%,净利润为7318.23万元,同比增长205.28%,占当期净利润的24.88%。

    从表面来看,水羊股份收购EDB公司 90.05%的股权似乎很划算。然而,参考下2021年EDB公司营收1.34亿元、净利润为3744.4万元的业绩,EDB公司的业绩在2022年无论营收还是净利润,都出现了下滑,这与水羊股份大开大合的经营情况似乎比较吻合。

    还好,水羊股份对此业绩的解释还算理性,其管理层分析称:“EDB品牌势能正在逐步释放,全球整体实现约100%增速,全球GMV首次突破10亿(元)人民币。尽管2023年EDB业绩取得了较好的增长,但客观讲还是因为基数相对不高,所以增速很好。”

    销量下滑,高毛利如何持续?

    2023年,水羊股份业绩归母净利润大涨135.42%的一个重要原因是毛利提高了:日化产品整体的毛利率提升5.32%至58.44%,其中营收占比78.01%的水乳膏霜毛利提高6.34%至55.18%,面膜毛利率提高11.01%至68.96%。但实际上水羊股份的营收却下降5.74%,这说明销售出现了不小的下滑。

    财报显示,2023年,水羊股份销量为22337.50万片/万瓶,同比下降26.8%。

    而对于未来几年,水羊股份还表示继续“将把优势的人才、资源以及资金聚焦在高增、高成长、高毛利的高潜力品牌上。”同时,水羊股份认为,整体公司未来两三年的方向,针对外部大环境的变化,整体趋势是非常明确的。从去年开始调整到今年,业绩有些体现,今年可能会更加明显。公司毛利率的变化是非常大的,未来两三年会进一步聚焦高端市场,趋势还是比较确定的。

    或受此影响,2024年第一季度,水羊股份的整体毛利率同比提升7.63个百分点至61.34%,但同时因为远期外汇合约公允价值变动等非经常性损益项影响,归母净利润下降了4000万元。

    提升产品毛利是很多企业的做法,但有时却因为产品定位问题,很难有效提升。比如水羊股份,过去面膜的占比一度占到80%以上,而且没有核心竞争力,面对激烈的市场竞争不能想加就加。而现在,旗下的几个自有产品在市场上已经混成了“老人”,可以有加价的资本了,而且面膜产品占比越来越低,没有太大的思路包袱,更何况收购的高端品牌EDB具有议价能力,可以改变过去的操作方法。

    值得说明的是,短期内,水羊股份毛利率还有一定的提升空间。但长期来看,水羊股份代理品牌和面膜产品的毛利率提升空间有限,而EDB品牌还能提升多少,需要市场来验证,毕竟水羊股份的目标是打造“高奢美妆品牌”,而非一般化妆品,这不是一般人能做到的。

    研发投入缩水

    2023年,水羊股份的研发费用为7656.97万元,同比减少13.81%。

    水羊股份解释称,“主要原因是调整研发组织,优化研发人员结构。”年报数据显示,2023年水羊股份的研发人员为295人,同比减少14.99%。

    水羊股份的研发体系是“三体两翼”,即在皮肤机理研究体系、新原料研究体系、配方研发体系三大体系上做长期深度投入与细分体系化建设,结合外部大学科研院所、上下游供应链合作伙伴共建两翼,持续践行“研发赋能品牌”的战略。

    2023年4月,水羊股份持续投资14亿元打造的水羊智能制造产业园正式开园。该产业园被业内誉为“拥有全球单体面积最大的美妆生产车间;中国美妆行业体量最大、标准化程度最高的全自动立体仓库;中国美妆企业中单楼面积最大的研发中心”。

    水羊股份董事长、总经理汀汀还公开表示:将不惜成本、不限岗位、不设上限面向全球争夺研发人才,打造出全国最强的美妆研发团队。这意味着,在目前已经拥有超300人的研发团队的基础上,水羊计划在两年内研发团队人数突破500人。

    水羊股份创始人戴跃锋也曾表示,在新五年,必须以长期战略的确定性,来应对当下的不确定性。动作之一是,研发再投10亿,加码下一个10年。

    令大家没有想到的是,豪言壮语毕竟是口号,不能当真。

    财报显示,2024年第一季度,水羊股份的研发费用为1807万元,同比下降26.54%。

    于是,有媒体拿出行业的几家企业作对比,如贝泰妮、欧莱雅、华熙生物研发费用营收占比基本超3%,而水羊股份研发费用营收占比仅为1.7%。

    不过话说回来,化妆品行业要走向世界,还真要加大力度投入,学习欧莱雅把美妆公司转向美妆科技公司。不然真的很难持续践行“研发赋能品牌”,也无法让品牌持续“提价”。

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